增持评级]纺织品和服装行业周报：购物中心渠道快速扩张 外资品牌在华销售表现亮眼

　　国家统计局最新数据显示，2017年上半年我国居民人均可支配收入稳定增长。全国居民人均可支配收入12932元，比上年同期名义增长8.8%，扣除价格因素实际增长7.3%。其中，城镇居民人均可支配收入18322元，名义增长，扣除价格因素实际增长6.5%；农村居民人均可支配收入6562元，名义增长8.5%，扣除价格因素实际增长7.4%。全国居民人均消费支出8834元，比上年同期名义增长7.6%，扣除价格因素实际增长6.1%。人均衣着消费支出668元，增长2.4%，占人均消费支出的比重为7.6%。

　　购物中心渠道规模扩大，2017上半年全国大型购物中心新开业116家，项目数量同比增长28%。地区新开业8万平方米以上大型购物中心116个，GFA商业建筑面积1381万平方米，平均单体建筑面积11.9万方。按55%得房率计算则新增GLA商业租赁面积760万平方米，平均单体租赁面积6.5万方。如剔除去年试营业今年正式开业项目7个及存量项目4个，净增项目为105个。

　　轻奢板块并购浪潮再起，Michael Kors今日宣布以近9亿英镑（11.7亿美元）成功收购Jimmy Choo，较Jimmy Choo最开始提出的收购价格要求溢价了36.5%。截止伦敦时间7月24日收盘，Michael Kors每股价格为188.6便士，而收购价格相当于每股230便士，高出收盘价约18％。这是继Michael Kors的老对手Coach收购轻奢品牌Kate Spade后，奢侈品界再度发生的收购大案。去年第四季度，盲目扩张后的Michael Kors没能逃离的“流行以后，业绩迅速下滑”的轻奢品牌怪圈，业绩由盈转亏。而此次并购完成后，Michael Kors将会开辟全新的奢侈品鞋履市场，以应对其核心手袋业务增速放缓的问题。

　　截至6月30日的上半财年内，受Gucci的业绩强劲推动，开云集团总销售额同比上涨28.2%至72.96亿欧元，净利润则猛涨77.6%至8.26亿欧元。值得关注的是，旗下奢侈品部门收入同比增长29.7％至50.31亿欧元，该部门核心增长引擎Gucci销售额大涨43.4%至28.32亿欧元，也进一步全球奢侈品行业正在复苏。对于Gucci业绩的持续走强，市场普遍认为要归功于Gucci创意总监和CEO的大胆革新和押注电商和年轻人市场商业策略。

　　VF Corp.威富集团二季度收入23.596亿美元，较上年同期23.205亿美元增长1.7%。二季度威富集团最大户外和极限运动品牌部门收入14.662亿美元，较上年同期14.128亿美元增幅3.8%，固定汇率计算增幅5%。固定汇率计算两大品牌Vans和The North Face北面分别录得9%和6%的增幅，第三大品牌Timberland业务回稳录得3%的增幅；牛仔业务持续低迷期内收入6.008亿美元，较上年同期6.292亿美元下跌4.5%，固定汇率计算跌幅4%。

　　本周，国储棉竞拍成交价格继续下行，成交率与交易量双双骤降。本周成交价格继续下降，成交均价报14,472元/吨（-1.32%），折3128级棉均价报15824元/吨（-0.16%）。本周国储棉竞拍成交率骤然下降，其中7月28日成交率为47.69%，与上周相比同比下降40.79%。国储棉轮出本周平均成交量为16189.08吨（-31.44%），较上周有大幅下降。由于上周五有关部门将储备棉轮出时间延长一个月的市场消息传出，且中储棉公布将增加40余万吨新疆棉出库公检，因担心轮出期延长和疆棉抛储增加对市场的，棉花供应商出货心态增浓，加紧库存清理，成交价、成交率、交易量纷纷下降。

　　1、健盛集团研究：中报情况好于市场预期，收购俏尔婷婷向贴身衣物战略转型中报归母净利润同比下滑，但业绩仍略好于内部判断和市场预期。公司上半年净利润出现14%下滑，经营性现金流净额下降较多，但是营业收入和利润略好于公司内部判断和市场预期。其归母净利润下降的原因有两点：第一点，工厂江南一登与达成收储协议，3900 万的净利润记录今年并不记录；第二点，公司今年建设的江山健盛产业园，在去年以土地建设平等基金的形式返还了款项，约8000 万的现金流将以五年分摊计入损益。

　　海外订单持续增长，收购俏尔婷婷布局贴身衣物。公司去年开始与美洲市场合作，今年开始放量；欧洲市场增长主要在于与彪马Puma 的合作，上半年增长45%；日本市场的增长源于公司与优衣库和冈本等品牌的持续合作。此外，公司与迪卡侬的合作不断深化，下半年订单数有望继续增长。目前，公司的主要问题在于订单充裕但是产能跟不上。

　　公司近期公告将无条件收购俏尔婷婷有限公司，主要计划从袜类产品向贴身衣物战略发展。俏尔婷婷在无缝内衣行业位居中国第一、世界前三，长期为耐克、迪卡侬、安德玛等国际品牌代工。预计2020 年全球无缝内衣市场规模将达到300 亿美金，占服装市场的比重将由4%提升到10%。

　　集团发展思——贴身衣物，完善产业链，扩展海外市场，深化建设自有品牌（1）集团将以袜子、内衣为主的贴身衣服的制造。（2）集团将延伸并完善产业链。（3）集团将稳步扩展外贸市场，核心还是将外贸市场做大做强。（4）集团将深化自有品牌建设并进行突破，力求稳健。（5）集团持续开发海外销售终端渠道，并希望与海外客户合作出现新的变化。

　　2、太平鸟研究：积极创新经营，拥抱新一代消费者营业收入高速增长，净利润平稳发展。2016 年太平鸟的年零售额达到99 亿，门店数量4279 家，员工人数为11285 人。目前太平鸟在国内中高档休闲服装市场占有率约为4%。预计2017-2021 年收入年均复合增长率达到5%。太平鸟的年营业收入从2014 年的50 亿增长2016 年的63 个亿，年增长率为7.06%，净利润方面2016年的净利润为4.21 亿，同比有小幅度下降，主要原因是女装品牌风格调整所导致的业绩下降。2017Q1 公司收入增长，毛利率为56.49%，同比增长1pct。一季报线%，主要来自于童装的增长，2017Q2 预算达成率和同比增长速度好于一季度。

　　领跑国内中高档服装行业，全面完善多品牌梯度布局。太平鸟旗下有五大类品牌：男装Peacebird，女装Peacebird、童装品牌mini peace、新兴品牌乐町和初创品牌Materialgirl、AMAZING PEACE 等，形成了多品牌，梯度发展的架构。

　　线下渠道方面：太平鸟整体销售渠道采用“直营+加盟+代理”的模式，目前主要是直营+加盟两大模式。从2015 年开始，包含电商在内的直营渠道业务量持续快速增长，2016-2017 年Q1 占全销售渠道业务量比例60%以上；线下直营门店也在持续增长，达到1000 多家直营店；与之相比，加盟店增长速度略慢。

　　（1）产品：品牌原消费群体85 后为主，现95 后人群时尚消费倾向高、活跃度大，销售潜力巨大。太平鸟为了迎合95 后消费者喜好，进行了产品结构年轻化的调整。（2）渠道：品牌以街店起家，但是由于步行街局限较大，公司品牌的渠道向购物中心等新兴渠道进行调整。（3）管理层：出于个人原因和经营需要，公司内部管理层需要进行不断调整提高利润率，降低各种费用率。公司未来将进一步实行激励机制，例如本次的股权激励，会对所有相关的人，带来了巨大的鼓舞。

　　2016-2020 年国内中高档休闲服饰行业零售额预计复合增速将为5%，行业竞争激烈。太平鸟公司目标清晰，希望能成为中国最时尚的新一代年轻人、泛95 后们拥抱的首选品牌，公司提出“全网全渠道”和“新销售”两大策略来实现这个目标。（1）全网全渠道：商品力+渠道力+大数据（2）新零售=传统零售+电商+内容，更有内容地做好产品和服务。

　　3、新野纺织中报点评：业绩翻倍增长，纱线量价齐升，新疆原材料前景广阔（1）纱线%，各品类销售均实现长足进展。2017H1 公司纱线%。增长驱动力主要是公司新疆宇华、锦域两个新建产能项目的投放以及纱线）主产品毛利率提升，会计政策调整，补助抵销部分棉花成本上涨对毛利的影响。上半年公司主产品毛利率均有提升，纱线.85pct。提升主要由于2017 年5 月财政部发布补助会计准则新规，在原先总额法（将补助全额确认为收益）的基础上添加净额法，即与收益相关的补助，允许将其作为相关成本费用的扣减。公司上半年用补贴抵消相关营业成本5572.33 万元，主要是人力成本、电费等。虽然用补助进行了抵扣，但由于用棉成本提高，上半年棉花成本相比去年均价提升1000-2000 元/吨，导致公司综合毛利率小幅下降0.68 个pct 至18.82%。

　　（3）补助时点提前，冲减期间费用，优化费用结构。2017H1 收到补助时点提前至年中也是业绩超预期增长的重要原因之一。补贴政策由年补改为季补后，审批速度有所提升，去年相关大额补助于下半年收到。在补助的冲减效果下，2017H1 公司期间费用率同比下降2.8 个pct 至11.18%，其中管理费用、财务费用、销售费用分别为1.20 亿、1.11 亿、0.58 亿元，同比上涨6.36%、18.04%、19.96%，管理费用率、财务费用率、销售费用率分别下降1.54pct、0.86pct、0.4pct 至4.64%、4.30%、2.24%。

　　订单充足使产能消化顺畅，产能投放计划稳步推进，新增项目进展顺利目前公司产能160 万锭，订单充足，已经排到今年秋季，产能消化顺畅。目前公司主要有三个新产能项目在建：（1）本部智能纺纱项目。上半年投入8957 万元，建设进度达57.53%，目前已经有部分产出，预计下半年继续逐步投放。该生产线采用国内最先进设备，自动化高，用工量少，产品品质更高端，未来完全投产后其毛利率将成为所有业务中最高，有望达20%以上，提振公司盈利能力；（2）新疆锦域纺织棉纺10 万锭及 5000 头转杯纺项目。上半年投入2.05 亿元，建设进度达86.95%，预计今年9 月30 日顺利投产，实现2017 新疆宇华、锦域达到满产的计划；（3）本部高档针织面料项目。该项目是定增募投项目，上半年投入4406.7 万元，建设进度达23.78%，计划2018 年末建成投产。综合来看，公司 2017 年产能预计增长20-30%。

　　继续深化新疆布局，与新疆国经贝正合作，增加优质低价棉供应公司致力于在新疆布局棉花上游，推进原材料建设，获取低价优质棉花供应，同时受益一带一政策红利。上半年公司新疆业务发展较快，新疆区域实现营业收入10.34 亿元，同比增长50.62%。从用棉量来看，2017 年公司棉花采购量预计约25 万吨。上半年公司在在阿拉尔市、库尔勒市和北疆的呼图壁县新建三个生产，同时公司子公司与新疆国经贝正棉业有限公司成立合资公司，产权交易已完成。控股其下属6 家轧花厂，总加工能力约3 万吨，该6 家轧花厂位于新疆博尔塔拉蒙古自治州，所在区域棉花资源丰富，品质好，流通环节成本优势足。目前公司合计控制9 家扎花厂，进一步提升公司优质低价原棉供应量，提高公司主营业务竞争能力。

　　供应链管理板块：近年来，国际快时尚品牌异军突起，带动第三方供应链管理服务供应方的发展，而供应链管理业务难度大、门槛高。江苏国泰在集团整体上市后供应链管理板块业务实力大幅提升，其主要客户为国际知名快时尚品牌Zara、H&M、Primark、GAP、GIII 等，公司则凭借其全球资源整合能力、快速反应、高效执行等能力，业务快速发展，已成为国内龙头。在整体上市后，江苏国泰更将在成本控制、运营效率等方面获得协同优势，未来有望加快全球化布局，长期看好。

　　纺织板块：受到一带一战略政策红利支持，加之公司自身色纺环保优势、向全球纺织服装产业时尚营运商转型的战略以及其柔性化产业链协同价值，色纺纱龙头企业华孚色纺未来前景值得期待。此外，继续推荐棉纺龙头新野纺织，2016 年公司主要受益于低价棉花库存和“一带一”政策，在棉价上涨拉动终端产品价格及补贴持续提升的背景下，营收及盈利情况均超预期。此外公司大股东大比例增持，发展信心彰显。近期环保政策趋紧，印染行业加速整合，供求格局得到明显改善，且短期内染料涨声四起进而推升染费，印染龙头航民股份未来发展值得看好。此外，看好主业业绩稳定，外销受益于人民币贬值，内销受益于高阳毛巾印染产能关停迁转带来的供应收缩，以及网易严选、小米最生活等垂直电商平台渠道兴起带来的需求增长，且仍存转型预期的小市值品种的孚日股份。

　　服装板块：消费升级及消费人群年轻化，轻奢小众品牌高速增长，看好在这一细分市场进行多品牌、差异化布局的歌力思。看好模式优秀、管理先进，推进柔性化供应链打造和产品升级，库存压力逐步的海澜之家。看好通过全渠道布局，降低库存，增强快速反馈能力和供应链柔性化水平的太平鸟。

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