今日黑马股票推荐（2021年4月14日）

　　事件：公司发布2020 年年报，实现营业收入40 亿元，同比增长23.06%;实现归属于母公司股东的净利润5.53 亿元，同比增长9.46%;实现扣非归母净利润5.38 亿元，同比增长12.9%。

　　市场开拓顺利营收稳健提升，减值损失拖累利润增速。2020 年公司净利润增速低于营收增速，净利率下降1.7pct，主要系，一方面公司毛利率有所下降，2020年公司毛利率为38.03%(-2.34pct)，同比有所下降但仍然维持高位。

　　其中租赁业毛利率同比下降2.7pct，或主要系公司及时调整价格策略(2020 年初和年底庞源指数分别约为1600 和1200)，积极开拓市场，持续加大设备投入力度，以提升市场份额和经营业绩，但报告期内公司费用率控制较好，期间费用率16.7%(同比改善1.7pct)，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率/分别为0.97%/6.68%/2.86%/6.16%，同比-0.2/-1.43/-0.08/+0.01pct。

　　另一方面，公司计提了0.6 亿元的资产减值损失，2019 年为0.08 亿元，同比大幅提升，主要系公司本期商誉减值0.37 亿(商誉原值2.19 亿元，商誉减值测算合计商誉减值1.8 亿，前期年度已提1.44 亿，本期补提0.37 亿元，截至当前商誉净额0.38 亿元)。

　　存货减值增加0.13 亿元(2019 年为-0.014 亿元)，2020 年度对全资子公司天成机械计提了长期股权投资减值准备，对净利润影响约为1.6亿元，计提减值后天成机械账面价值约为1.67 亿元。

　　此外，2020 年公司计提1.23亿元的信用减值损失，2019 年为1.48 亿元，虽然同比有所下降但仍保持在较高水平，主要系收入增长使得应收款保持在较高水平。以上资产减值损失和信用减值损失对净利率影响在4.6pct 左右。

　　疫情不改庞源租赁持续成长，经营规模和行业地位再创历史新高。2020 年末，庞源租赁在手合同延续产值29.21 亿元，较年初增长38.5%。2020 年新增设备采购额18.51 亿元，期末共拥有塔式起重机8,261 台，塔机总吨米数166.56 万吨米。

　　利用率看，庞源塔机2 月份创历史新低12.9%，6 月底恢复到71.4%，下半年虽在稳步提升但仍低于往年水平，Q4 平均利用率回升至74%。庞源租赁积极应对疫情影响，及时调整价格策略，积极开拓市场，持续加大设备投入力度，以提升市场份额和经营业绩。2020 年庞源租赁全年新签合同总额超过46 亿元，同比增长13.7%;实现营业收入35.31 亿元，较去年同期增长20.63%。

　　2020 年庞源租赁再次入围“世界租赁企业100 强”排行榜、位列第31 名，《国际起重机和专业运输》最新公布的IC 塔指数排名连续稳居全球首位，自有塔机吨米数继续保持全球第一，经营规模和行业地位再创历史新高。

　　公司融资成本、再制造中心优势不断，预计市占率仍将不断提升。根据产业信息网，当前公司在国内市占率仅为3%左右，对比海外成熟市场市占率(成熟市场，龙头公司MORROW 市占率达到28.4%)提升空间巨大。公司龙头地位稳固，背靠陕煤，资金实力雄厚，拥有较大的融资成本优势(一方面，公司2020 年向建机集团累计拆借1.3 亿元，利率执行同期银行贷款基准利率，低于同行实际银行贷款利率。

　　另一方面，2020 年公司短期借款和长期借款合计增幅约100%，而利息费用增幅仅32%，公司融资成本有所下降)。且公司在全国主要地区投资建设高标准的生产服务，根据公司公告，公司在建、签订协议待建及达成意向的数量已达到17 个，逐步筑高护城河，预计公司将稳步发展壮大，市占率长期稳健上行。

　　中长期逻辑不变，碳中和加快装配式建筑普及带来结构性机遇。根据国务院规划在2026 年装配式建筑渗透率要达到30%的水平;3 月29 日，住建部发布了《关于加强县城绿色低碳建设的通知(征求意见稿)》指出，大力推广应用绿色建材。推行装配式钢结构等新型建造方式。我们认为碳中和的提出将加快装配式建筑的普及。

　　2020 年全国新开工装配式建筑面积为6.3 亿平，同比+50.7%，占新建建筑面积比例约20.5%。考虑2026 年30%的渗透率，预计需要中大型塔机11.4 万台。目前，行业内可以用装配式建筑的中大型塔机约4 万台，缺口巨大，而公司大中型塔机保有量在6000 台左右，具有明显的先发优势。

　　公司盈利和抗风险能力表现突出，新材料领域蓄势待发，维持“买入”评级4 月12 日，公司发布《2020 年年度报告》，2020 年公司实现营收1,523.73 亿元，同比+51.19%;实现归母净利润134.62 亿元，同比+34.28%。

　　公司作为民营大炼化行业龙头已展现出较强的盈利能力和抗风险能力，未来将在聚酯新材料领域持续发力，我们维持2021-2022 年盈利预测，新增2023 年盈利预测，预计2021-2023年归母净利润为153.27、163.74、184.16 亿元，EPS 分别为2.18、2.33、2.62 元/股，当前股价对应2021-2023 年PE 为13.2、12.3、11.0 倍，维持“买入”评级。

　　公司少油多化型产品结构利于公司长远发展，公司资产负债率持续优化2020Q4 公司实现归母净利润35.66 亿元，环比-18.56%，同比+11.16%。我们认为主要是由于2020Q3 公司仍享受了部分储备的低成本原油红利，而Q4 起不再享受;目前PTA 仍供过于求，据我们测算其价差也由2020Q3 的540 元/吨下滑至2020Q4 的431 元/吨，故2020Q4 公司业绩较2020Q3 有所下滑。

　　2020 全年，公司化工品、PTA、成品油、聚酯的毛利占比分别为67.39%、11.62%、10.02%、10.13%，少油多化的产品结构符合未来炼厂发展趋势，这也或将使得公司在全球炼厂竞争中保持较强的竞争力。报告期内，公司资产负债率进一步下降，2020年公司资产负债率为75.38%，较2019 年的78.93%下降了3.55%。

　　石化航母即将背靠大炼化，凭借一体化优势在下游聚酯新材料领域蓄势待发据公司年报，公司在 PBS/PBAT 可降解材料领域规划建设90 万吨新产能，预计逐步启动建设，将于2022 年中期，届时公司可降解新材料将达到93.3 万吨。

　　此外，公司正在规划150 万吨恒科三期、120 万吨德力二期涤纶长丝项目、100万吨聚酯薄膜、140 万吨工业丝项目，将随审批进度逐步启动建设。同时公司在建60 万吨涤纶长丝产能，预计将于2021 年内投产，届时公司涤纶长丝产能将达235 万吨。我们认为，公司在下游聚酯新材料领域存在较大发展潜力和成长空间，公司将背靠大炼化、充分发挥上下游一体化优势，在新材料领域持续发力。

　　4 月12 日，公司公告2020 年年报。据公告，2020 年公司实现营收107.73亿元，同比下降0.06%;归母净利润16.61 亿元，同比增长30.50%;扣非后归母净利润15.86 亿元，同比增长24.28%;加权平均ROE 为15.93%，同比提高1.17 个百分点;经营活动现金流量净额为-5.20 亿元，同比下降138.42%。

　　公司C3 产业链拥有90 万吨/年丙烷脱氢制丙烯装置、45 万吨/年聚丙烯生产装置、48 万吨/年丙烯酸及45 万吨/年丙烯酸酯生产装置、22 万吨/年双氧水生产装置、15 万吨/年SAP 装置等。根据公告，到2021 年年底将形成75 万吨/年聚丙烯、66 万吨/年丙烯酸及75 万吨/年丙烯酸酯、47 万吨/年双氧水及15 万吨/年SAP 等下游规模。

　　2020 年，公司营业收入主要来源是C3 大化学品((聚)丙烯、丙烯酸及酯)及化学新材料(高乳液、SAP)，两大板块合计贡献了公司90%以上的主营收入。其中，C3 大化学品实现营收89.60 亿元，占业务收入的比重为83.18%;毛利为26.61 亿元，毛利率29.70%，占公司总体毛利的86.06%;化学新材料实现营收8.54 亿元，占业务收入的比重为7.93%;毛利为2.40 亿元，毛利率为28.05%，占公司总体毛利的7.76%。

　　回看2020H1，丙烯酸酯板块营收占比38.51%，同比下降37.92 个百分点;毛利润4.73 亿元，同比减少40.0%，毛利占比43.4%，同比下降19.7个百分点。全年C3 板块收入和毛利好转主要受益于C3 产品价差的逐步好转。

　　以丙烯酸丁酯为例，随着疫情得到控制需求回暖复苏，价格从4月份低点6500 元/吨一上涨到12000 元/吨，尽管原料丁醇也有一定程度涨价，但丙烯酸丁酯与原料丙烷、丁醇的价差仍从年初的2000 元/吨年内一度增加至4500 元/吨，甚至在2021 年高点达到8600 元/吨。

　　公司C3 产业链扩张的脚步仍在继续。公司拟投资102 亿元，新建年产80 万吨PDH、80 万吨丁辛醇、12 万吨新戊二醇及配套装置。计划2021年11 月前开工建设，2024 年6 月前投产。新建项目丁辛醇可以作为丙烯酸酯的原料，壮大公司C3 产业链。另外，公司全资子公司嘉兴山特莱与SKGC 合资建设4 万吨/年乙烯丙烯酸共聚物(EAA)项目，原料乙烯与丙烯酸优先由公司供应，项目将进一步延伸公司C2、C3 产业链。

　　C2 项目一期即将投产，二期将创造更大空间连云港石化有限公司320 万吨/年轻烃综合加工利用项目，分两个阶段建设，一阶段主要建设1 套125 万吨/年轻烃裂解联合装置(包括轻烃裂解装置、丁二烯抽提装置、芳烃抽提装置)、1 套72/91 万吨/年EO/EG装置、1 套40 万吨/年HDPE 装置、1 套50 万吨/年LLDPE 装置及配套公辅工程、储运工程和环保工程。

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　　二阶段主要建设1 套125 万吨/年轻烃裂解装置、2 套72/91 万吨/年EO/EG 装置、1 套40 万吨/年LDPE 装置、1 套26/8.5 万吨/年丙烯腈联合装置(包括合成氨、丙烯腈单元、MMA及SAR 装置)及配套建设公辅工程、储运工程和环保工程。

　　2018 年3 月，公司子公司美国卫星与SPMT 成立合资公司建设Orbit 项目，一方面开拓美国市场，另一方面有利于公司获得美国充足的乙烷资源，为C2 项目原料稳定供应。

　　根据息，2020 年10 月、2021 年1 月三星重工已分别交付公司各一艘VLEC 船(超大型乙烷运输船)。2021 年1 月，125 万吨/年乙烯裂解装置(一期)裂解炉正式进气点火烘炉，乙烯裂解装置投产运行进入倒计时。

　　2021 年1 月18 日，125 万吨/年乙烯裂解装置(二期)土建工程正式破土开工。二期项目配套需要6 艘原料运输船舶，其中2 艘已与天津西南海运签订船舶期租协议。余下4 艘分别和韩国三星重工、现代重工各签订2 艘船舶建造合同。二期原料运输得到保障，计划于2022 年中建成试生产。

　　在碳中和大背景下，未来公司副产氢气资源有望带来丰厚收益从不同烯烃线的能耗指标看，PDH 由于原料简单、轻质，生产工艺流程更短，吨烯烃产品消耗标煤95 千克左右，远低于蒸汽裂解烯烃工艺的715-815 和CTO。在“3060”目标下，公司作为PDH 领先者，有更广阔发展空间。

　　事件：4 月6 日晚公司发布2020 年年度报告，2020 年公司实现营业收入100.69亿元，同比增长7.94%;实现归母净利润9.55 亿元，同比增长46.65%，扣非后归母净利润为9.20 亿元。公司2020 年ROE 为14.19%，同比增加4 个百分点。

　　粮价上涨，带动复合肥需求提升，2020 业绩同比增长明显。公司2020Q1 至Q4公司分别实现归母净利润1.92、3.11、2.92、1.59 亿元。新冠疫情的影响也引发了人们对粮食安全的进一步重视，2020 年内粮食价格明显上涨，其中大豆、玉米批发价格上升50%以上，粮价的上涨明显带动了农资消费需求的提升，下游经销商备货积极性提高，2020Q3 和Q4 公司归母净利润分别同比提升约24倍和17 倍，呈现出“淡季不淡”的喜人局面。2020 年全年公司磷复肥销售量和生产量分别为479 万吨和537 万吨，分别同比增长13.23%和9.61%。

　　“三磷”整治加速行业洗牌，三大优势助力公司巩固龙头地位。自2019 年开始，在“三磷”整治的推动下磷肥行业出现洗牌，大量中小产能退出，行业集中度提升，虽然短期内对公司经营造成了一定影响，但公司凭借自身规模实力迅速回归业绩增长轨道。依托母公司磷矿资源和自身产业链一体化布局，公司具有明显的成本优势。

　　借助公司十大战略部署和总部地理的天然优势，公司坐拥丰富的原料资源和产品运输优势。凭借自身成本优势，通过部分让利以扩增下游经销商和终端零售商，加强自身营销渠道优势。